今年年初至今，中国股票的表现亮眼，吸引了众多海外投资者的目光。不过值得注意的是，港股走势要远好于A股，同时中国股票这一波上涨趋势明显由科技股带动。
接下来，投资者是要继续投资港股还是要转移至A股市场？要继续投资科技板块还是转移至消费、地产等非科技板块？本周三，高盛首席中国股票策略师刘劲津在其报告中做出了分析。
选A股还是港股？毅鸣天汇
刘劲津表示，近日在与众多投资者的讨论中，他们发现，投资者最常问的问题之一，就是“要接着投资港股，还是转向A股？”
过去3个月，香港股市的表现显然好于A股：年初至今，香港恒生指数的涨幅比上证指数高出近16个百分点，这一相对回报差距已经接近过去10年的顶峰。因此，投资者犹豫是否要将资金从港股转向A股，也是可以理解的。
3周前，高盛就曾指出，根据经验证据，港股市场相对于内地市场的极端表现，将导致随后几个月出现均值回归（或回报差距缩小）。高盛的A-H轮换模型包含了6个宏观、市场和技术因素，这些因素在历史上很好地解释了两个市场之间的战术相对回报，该模型也表明，中国A股在未来3个月可能会适度优于港股。
高盛表示，关注绝对回报的投资者已经普遍接受从港股向A股的策略转变。考虑到AI热潮驱动的反弹已经推动港股估值更加正常化，而AH溢价目前已降至自2023年7月以来的最低水平，这都意味着A股估值更具吸引力。
然而毅鸣天汇，大多数资产配置者和自下而上的选股策略仍然偏爱港股，因为港股市场中有众多流动性强的超大规模公司和软件/AI应用公司。
因此，从投资组合构建的角度来看，高盛建议继续围绕中后期AI受益者这条主线寻找港股标的并建立核心持股，以表达其对中国人工智能的基本面乐观；同时，高盛也推荐在A股市场中寻找精选消费和周期性行业的阿尔法机会。
选科技股还是非科技股？
与“港股还是A股”的问题类似，投资者非常关心的另一个问题是：“要继续投资科技股还是转向非科技公司”？
今年年初至今，中国股票的上涨显然是由科技股带动。事实上，虽然MSCI中国指数年初至今上涨了18%，但如果将中国十大互联网和AI科技公司排除在基准之外，该指数的涨幅将缩减至仅有7%。
高盛指出，在中国股票的历史背景中，这样高集中度的上涨并不罕见，2015年和2018年，“十巨头”在指数中的权重高达40%。在美国市场上也有类似的情况：仅仅两个月前，美股“七姐妹”在标普500指数中所占的权重就高达33%。
高盛认为：
“从自下而上的角度来看，AI科技股的总收益权重（占整个大盘的百分比）仍然很低，科技竞争中的赢家通吃的性质告诉我们，市场领导者延续其卓越表现的潜力仍然存在。”
在高盛看来，市场重心从科技股大规模转向非科技股的必要条件将包括：广泛的经济复苏、全国房地产市场企稳，以及通货再膨胀路径正在形成的明确迹象。
根据高盛的预测，所有这些条件更有可能在今年年底或明年年初实现。
因此，在此之前，高盛将继续倾向于关注消费经济和周期性领域的阿尔法机会毅鸣天汇，而不是一般部门的贝塔机会。
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